河南宏祥耐火材料有限公司

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2010年业绩呈现收入稳步增长,毛利率同比下降的特点。

2010年耐火材料行业销售收入同比增长34.79%。上市公司因新增产能,收入均不同幅度增长。主要原料镁砂、锆英砂等价格上涨,毛利率出现下滑,因产品和原料区别,生产钢铁用耐火材料的濮耐股份、北京利尔毛利率下降幅度较大。受收入增长推动,净利润同比上升,但增幅略低,除瑞泰科技外同比增幅低于20%。总体来看公司2010年利润增长主要得益于收入增长。

2011年利润增长有基础。2011年四家公司仍将面临较大的成本上升风险,不排除毛利率继续下降的可能,主要公司2011年一季报显示该迹象。但从公司具体情况看,预计2011年公司利润增长仍具有较强的基础。2011年下游粗钢产量预计增长5%左右、水泥产量增长10%左右,耐火材料需求稳步上升可以确定。瑞泰科技、北京利尔新增产能2011年开始贡献业绩;濮耐股份在辽宁设有镁质材料生产基地,2011年将收购菱镁矿,成本控制能力增强;鲁阳股份内蒙古生产基地2010年达产,预计成本比山东基地低约25%,2011年初部分产品开始提价,产品在防火市场销售提升空间很大。

建议关注鲁阳股份、瑞泰科技。鲁阳股份(002088)为国内最大的陶瓷纤维生产企业,陶瓷纤维相比于传统耐火材料,节能效果更好、成本相对稳定、应用领域更广,目前公司2011年PE为24倍,低于其他三家耐火材料上市公司。瑞泰科技(002066)2010年投放大量产能,2011年将贡献业绩,一季报利润增长63.8%反映这一趋势;产品线延长,在玻璃窑用耐火材料基础上,水泥窑用耐火材料、耐磨材料初具规模;实际控制人为中国建材集团,有望受益中建材在水泥和玻璃领域的产能扩张。

风险提示:原材料价格上涨风险。